金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的(de)研(yán)报中梳(shū)理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的(de)低(dī)利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小(xiǎo)微的(de)政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为(wèi)资(zī)产规模最大的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产(chǎn)收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值(zhí)应该(gāi)在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银(yín)行(xíng)RO轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁E会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行股是(shì)一种长(zhǎng)时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出(chū)现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以(yǐ)银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股(gǔ)估(gū)值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多(duō)时(shí)，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对(duì)银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品(pǐn)，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高(gāo)的(de)银行股，从而来提高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取决于(yú)宏观(guān)环境、政(zhèng)策规(guī)划(huà)以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的(de)情况下(xià)银(yín)行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关(guān)于(yú)如何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性的轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估(gū)值(zhí)提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认，主要(yào)受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点银(yín)行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升。

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