金(jīn)融界4月(yuè)21日消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”的话题(tí)就(jiù)不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不(bù)得不(bù)进(jìn)行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较(jiào)低可(kě)以看(kàn)得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环(huán)境(jìng)有明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单(dān)有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务(wù)业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也没有特别(bié)明(míng)显改(gǎi)善？邢(xíng)自强(qiáng)指出(chū)，现(xiàn)在还(hái)处于(yú)经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)双双(shuāng)回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不(bù)存在长期(qī)通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是(shì)因为(wèi)经济基(jī)本面(miàn)和高基数等(děng)因素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面(m战狼3什么时候上映？iàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价(jià)格带(dài)动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年(nián)基(jī)数(shù)效应消退后，CP战狼3什么时候上映？I同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货(huò)币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业(yè)和其(qí)他(tā)不(bù)可(kě)贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势(shì)最重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为，不论(lùn)是从居(jū)民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还(hái)是(shì)居民资(zī)产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对(duì)通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过(g战狼3什么时候上映？uò)剩和消费需(xū)求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部(bù)因素，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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