来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级将成为(wèi)推动(dòng)下一(yī)阶段国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫(yì)后复(fù)苏发(fā)生(shēng)在外需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转向(xiàng)高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行业景气(qì)度(dù)最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在(zài)高景气度(dù)区(qū)间，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗(xiè)、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利(lì)释(shì)放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿(yì)元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居(jū)民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面(miàn)，今年(nián)一(yī)季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落背景下(xià)，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑(huá)和(hé)库存(cún)高(gāo)位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进(jìn)程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布(bù)，显示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮(pí)书(shū)称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局(jú)势(shì)被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额(é)从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的(de)”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收(shōu)入(rù)分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循环促(cù)进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的(de)政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一(yī)季度工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案(àn)。一是营造(zào)良(liáng)好产业发(fā)展环(huán)境，落实(shí)落(luò)细(xì)稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促进(jìn)消费；四(sì)是持续(xù)增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

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