文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题(tí)。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一(yī)趋(qū)势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的(de)主要有(yǒu)这么几(jǐ)种(zhǒng)行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回(huí)、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资(禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思zī)、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所(suǒ)以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复(fù)和理财存款化(huà)的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑可能(néng)的(de)原(yuán)因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了(le)自(zì)去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是(shì)理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益(yì)回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思着(zhe)破(pò)净率进一步(bù)回落(luò)，居民(mín)还在继续(xù)增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这(zhè)会推动(dòng)提(tí)前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游(yóu)人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)或(huò)部分表明(míng)当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金(jīn)融(róng)机构住(zhù)户存款余(yú)额(é)+4月新增(zēng)来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人(rén)提(tí)前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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