4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就(jiù)业均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边(biān)际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务(wù)业(yè)相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增就(jiù)业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市(shì)场劳(láo)动力(lì)供(gōng)应(yīng)紧张(zhāng)局势(shì)整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场。若(ruò)就(jiù)业数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等(děng)区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国(guó)债(zhài)务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融(róng)风险以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日(rì)发布(bù)的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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