金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自(zì)国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们(men)的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正的加息(xī)过(guò)程又带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层(céng)提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平较低可以看得(dé)更(gèng)乐(lè)观一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一(yī)个(gè)滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没(méi)有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服(fú)务业能(néng)创造(zào)800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是(shì)一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低(dī)迷(mí)是有(yǒu)原因的(de)，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步消化(huà)之前(qián)积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物(wù)价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般(bān)具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币(bì)信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是(shì)否会(huì)陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称(chēng)，从价(jià)格表现来(lái)看，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力>

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下(xià)半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居民消(xiāo一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力)费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价(jià)下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期(qī)在(zài)经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)会相对(duì)占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下(xià)，产业(yè)周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸(tū)显。

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