金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美发达(dá)国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀后果不得(dé)不(bù)进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可(kě)以看得更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创(chuàng)造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增(zēng)长(zhǎng)、货币(bì)供(gōng)应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加(jiā)快恢(huī)复(fù)，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价(jià)回(huí)落(luò)并一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和(hé)居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经(jīng)济(jì)数据，实(shí)际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发布会(huì)上，国家(jiā)统计(jì)发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议的(de)中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦(yì)难(nán)持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸(mào)易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民(mín)收入(rù)、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看(kàn)似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的(de)物(wù)价下行(xíng)不是通缩(suō)，而(ér)是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足(zú)抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利(lì)率依然(rán)有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气行业的(de)稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需求不(bù)足(zú)相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的(de)成长行(xíng)业优势凸显。

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