4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+1abo文是什么意思 abo文是谁发明的8.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labo文是什么意思 abo文是谁发明的abor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新(xīn)增就业均(jūn)边际(jì)回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲(xián)餐(abo文是什么意思 abo文是谁发明的cān)饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其(qí)他(tā)工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数(shù)据的(de)走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区(qū)域(yù)银(yín)行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景存(cún)在较大不(bù)确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储(chǔ)下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有(yǒu)关》

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