4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数(shù)提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零(líng)售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集(jí)中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数(shù)据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地(dì)及在手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地(dì)产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属(shǔ)价(jià)格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增(zēng)长——预(yù)计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及(jí)预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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