近期(三公分是多少厘米 三公分是多少毫米qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标(biāo)的(de)，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额(é)最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基(jī)金增(zēng)持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)，截(jié)至4月底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他(tā)们对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，三公分是多少厘米 三公分是多少毫米但是可能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资(zī)机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等(děng)标(biāo)准(zhǔn)，不少国(guó)企公司(sī)在过去(qù)难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公司的资本(běn)效(xiào)率还(hái)有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够(gòu)取得(dé)成(chéng)效，投(tóu)资者会(huì)重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回报的(de)公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的(de)平均(jūn)每年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的(de)商业(yè)效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题受(shòu)到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续(xù)改善他们的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的持(chí)有或配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外(wài)的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部(bù)分。随着事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如(rú)部分(fēn)能源公司(sī)估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中东地(dì)区的(de)资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部(bù)分公司的股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他(tā)们(men)已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察(chá)中国市场我们学到(dào)了什(shén)么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国(guó)的(de)国企已经(jīng)迎来(lái)了积极(jí)的信(xìn)号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和(hé)低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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