金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更(gèng)多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于(yú)物价(jià)相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的(de)优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要太深是一种什么体验，太深是不是不好经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是(shì)一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是太深是一种什么体验，太深是不是不好补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消化(huà)之前(qián)积压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计(jì)局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季(jì)度新增(zēng)贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物(wù)价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经(jīng)济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济(jì)基本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物(wù)流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是(shì)大宗(zōng)消(xiāo)费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布(bù)会上(shàng)，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来(lái)看(kàn)，物价会(huì)稳(wěn)步(bù)恢(huī)复(fù)，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不(bù)全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是(shì)更广(guǎng)义(yì)的通胀走势(shì)最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表太深是一种什么体验，太深是不是不好(biǎo)的(de)边际(jì)变化而言，居民消费能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似(shì)反常，实(shí)则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过(guò)剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求不仅于(yú)事(shì)无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气(qì)行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛的重要(yào)外部(bù)因素(sù)，物(wù)价水(shuǐ)平的(de)回落(luò)多与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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