文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居(jū)民(mín)部门(mén)积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们(men)尝试回(huí)答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资(zī)产赎(shú)回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在(zài)于理财(cái)市(shì)场的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因(yīn)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷(dài)在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是(shì)因为(wèi)按揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前(qián)偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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