金融界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通(tōng)胀水平(píng)较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的(de)坑，还(hái)没有回到(dào)潜在(zài)增速(sù)上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计(jì)局公布(bù)3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季(jì)度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存(cún)在长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特(tè)征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因(yīn)为经济基(jī)本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费(fèi)意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节(jié)的(de)效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据(jù)发布(bù)会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的(de)中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入(rù)通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半(bàn)年(nián)影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格(gé)会回到一个(gè)合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预(yù)计下(xià)半年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他(tā)不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的(de)边际变化(huà)而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供(gōng红楼梦多少字)应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对红楼梦多少字企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费需(xū)求不足(zú)抑(yì)制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价(jià)水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期(qī)行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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