文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至(zhì)关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额(é)储蓄释放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融(róng)资(zī)产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等(děng)则(zé)会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(su相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗ī)然居民(mín)收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续规(guī)模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同(tóng)在于理财市(shì)场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资(zī)产(chǎn)是理(lǐ)财(cái)风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今(jīn)年(nián)理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规(guī)模扩大(dà)是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为(wèi)超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资(zī)而积(jī)攒下(xià)来(lái)的(de)储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机(jī)构住相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗户存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波(bō)动(dòng)加大

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