4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及(jí)外(wài)贸需求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下行(xíng)，但受(shòu)去(qù)年同(tóng)期低基(jī)数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持(chí)续(xù)下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地(dì)产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行(xíng)3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业(yè)链、需求链的(de)格局不断优化(huà)，出(chū)口(kǒu)增长韧性可(kě)能(néng)超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续(xù)保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其(qí)民生(shēng)和基(jī)建(jià电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊n)相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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