4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车(chē)物流指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响。4月(yuè)居(jū)民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求得到(dào)集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持(chí)续(xù)下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回(huí)暖，地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)能(néng)否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能(néng)能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么>.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有望继续(xù)企稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具(jù)继续带动(dòng)基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融(róng)资较去(qù)年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低(dī)基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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