调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能(néng)够推升芳烃价格(gé)，去(qù)年二季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度之(zhī)高也(yě)正是由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去(qù)年的(de)步调明显不(bù)一(yī)。期货日报记(jì)者观(guān)察(chá)到，同(tóng)为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘面已连续出(chū)现了(le)9连(lián)跌，从走势(shì)上来(lái)看，两品种的表现远超(chāo)市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于两方面，一方(fāng)面(miàn)由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续(xù)下行(xíng)，对于化工(gōng)特(tè)别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得(dé)市场对于美国(guó)调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势相对偏(piān)弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极(jí)端的(de)调油(yóu)行情使得市场预期(qī)今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备(bèi)原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调油实(shí)实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差(chà)处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑(yì)制(zhì)芳烃(tīng)美亚(yà)价差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市场对于美(měi)国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没(méi)有提早预(yù)期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行(xíng)情一触即发(fā)，而经(jīng)历(lì)过去年的大(dà)幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国创造(zào)套利空间(jiān)，同(tóng)时(shí)我们从(cóng)去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数(shù)量保持相(xiāng)对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期，今年市场的(de)调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊(huái)的状态，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时期(qī)，而今(jīn)年市场提前(qián)到(dào)3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影响，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油(yóu)供(gōng)需突然变得(dé)紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问题是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面(miàn)也可(kě)以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油品利润(rùn)却(què)回落，并(bìng)拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致原油的(de)出(chū)口受限以(yǐ)及(jí)疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷(wán)需(xū)求无(wú)法匹配，从而(ér)导(dǎo)致(zhì)了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不(bù)如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调(diào)油需求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了去(qù)年二季(jì)度调油需求(qiú)增(zēng)加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂(chǎng)签中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机订了长(zhǎng)约，今(jīn)年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在(zài)窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价(jià)格的(de)提振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在(zài)对(duì)未(wèi)来需求的不(bù)确定(dìng)和经(jīng)济可能(néng)衰退的背景(jǐng)下调(diào)油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看(kàn)，实则呈现边际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面(miàn)在恒力(lì)石(shí)化和嘉通能源(yuán)两套年(nián)产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相(xiān中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机g)对走弱；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进(jìn)入美国(guó)汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国汽(qì)油(yóu)消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品油消费的成色或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃(tīng)前(qián)期相对原油的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻(luó)辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对(duì)较长(zhǎng)的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本(běn)面上来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除(chú)了苯胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力(lì)度(dù)减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临(lín)成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力，短期(qī)来看价格向(xiàng)上的(de)驱动或较乏力。

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