文|招商宏(hóng)观(guān)张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全(quán)国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业营业(yè)收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框架看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应收账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采等其他(tā)行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水的(de)生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的(de)量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细(xì)分(fēn)行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利(lì)润累计增速出现回(huí)升(shēng)，其(qí)他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业(yè)主要是农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大(dà)的(de)行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业(yè)企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期(qī)进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业(yè)利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍(biàn)收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工(gōng)、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通(tōng)信和(hé)电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造等多个(gè)行业(yè)的(de)利(lì)润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依(yī)然(rán)为负；农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰等多个(gè)行业的(de)利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持(chí)续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械(xiè)和(hé)设备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计(jì)增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速转正最早也需等到(dào)四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成(chéng)本高居(jū)不下导致(zhì)的(de)内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹

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