5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售(shòu)。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报(bào)的(de)央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为确实(shí)会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示(shì)，近期(qī)密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报(bào)和(hé)发行(xíng)，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局(jú)央国企(qǐ)主题(tí)基(jī)金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市(shì)公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的(de)工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业(yè)高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相(xiāng)关标(biāo)的(de)和(hé)板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要是(shì)央企(qǐ)或地(dì)方国(guó)资(zī)所在(zài)的(de)行(xíng)业(yè)，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业(yè)本身基本面(miàn)在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投(tóu池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊e-height: 24px;'>池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊)资思路(lù)也(yě)非(fēi)常(cháng)吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就(jiù)是今年以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题(tí)性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不(bù)少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了(le)各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)数(shù)据(jù)统(tǒng)计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层(céng)设(shè)计改变研究(jiū)员过去(qù)对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业(yè)的(de)所(suǒ)有(yǒu)国(guó)央(yāng)企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在(zài)此(cǐ)基(jī)础上构建(jiàn)的(de)具有时代(dài)特征和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提(tí)法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司(sī)，一直在(zài)发(fā)生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的(de)。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系(xì)进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市场化认可(kě)是(shì)基(jī)本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企业的(de)社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言(yán)，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续(xù)增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于(yú)提高估值定价模(mó)型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策(cè)略(lüè)构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等(děng)各种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特(tè)色(sè)的(de)估值体系与(yǔ)传(chuán)统的(de)估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使用。

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