事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价(jià)作为经济(jì)的(de)滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用累主要来自(zì)于食品(pǐn)和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需(xū)求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压(yā)力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价(jià贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下(xià)消(xiāo)费活(huó)动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延(yán)续回落外(wài)，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造(zào)、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游(yóu)制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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