2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代(dài)表接受本报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货(huò)币(bì)可能(néng)会获(huò)得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能(néng)将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日(rì)本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维(wéi)持(chí)货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力(lì)度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价(jià)格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严(yán)重(zhòng)衰退的最(zuì)坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)区(qū)间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未(wèi)来一(yī)年(nián)美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银(yín)行业(yè)的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没(méi)有回(huí)到(dào)美联(lián)储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据(jù)逐步往下走(zǒu)的(de)环境(jìng)之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度(dù)不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个(gè)温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场(chǎng)对美联(lián)储加(jiā)息的预期(qī)发(fā)生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利(lì)率的(de)正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术(shù)性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次减息(xī)。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定(dìng)的(de)差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次(cì)加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是(shì)公有(yǒu)云(yún)上部署的(de)大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以(yǐ)探索落地(dì)的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的(de)使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的(de)场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经(jīng)济(jì)，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了(le)国家数据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前(qián)估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一(yī)些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标(biāo)注服(fú)务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的(de)出(chū)台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的(de)自(zì)律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程(chéng)中产(chǎn)生(shēng)的(de)法(fǎ)律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的(de)数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规划(huà)私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安(ān)全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国(guó)经济进入(rù)下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利(lì)的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国(guó)及(jí)广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政(zhè0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号ng)府债券，再加上一些投资等级(jí)的(de)企业(yè)债。不看好高收益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表现(xiàn)越(yuè)来(lái)越差的(de)时候(hòu)，一(yī)些(xiē)信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度(dù)，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机(jī)会不(bù)大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的(de)表(biǎo)现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能(néng)够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在(zài)经(jīng)济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的(de)上(shàng)升。我们(men)预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一(yī)步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利(lì)好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价(jià)不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行(xíng)周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可(kě)能(néng)仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧(ōu)洲能(néng)源(yuán)供应短缺(quē)风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御(yù)性行业(yè)立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所体(tǐ)现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受(0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号shòu)益(yì)于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢(yì)价(jià)因信(xìn)贷(dài)质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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