公(gōng)募基(jī)金(jīn)交易(yì)结(jié)算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的(de)托(tuō)管人结算模式和券商结(jié)算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出(chū)也(yě)吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也(yě)在(zài)关注研(yán)究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立(lì)的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公(gōng)司(sī)与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先(xiān)有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也在(zài)积(jī)极研(yán)究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户(hù)，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般(bān)券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中存放(fàng)在托(tuō)管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证转账存(cún)入(rù)资(zī)金，每个交易(yì)日(rì)基金(jīn)公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额(é)度每(měi)日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金(jīn)账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易额(é)度(dù)的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券(quàn)商(shāng)交易结算模式的(de)交易前端控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资金结(jié)算由托管行完(wán)成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资(zī)金(jīn)归属保(bǎo)管问(wèn)题，一(yī)定程度(dù)上调动(dòng)了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算模式的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一(yī)步促(cù)进(jìn)，金(jīn)融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交(jiāo)易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行客户(hù)交易(yì)结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的(de)创新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司(sī)与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券(quàn)，可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道商业(yè)模式的(de)创新，类(lèi)似(shì)与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利(lì)于券(quàn)商代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也(yě)简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集(jí)中于原来(lái)的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是(shì)需(xū)要将(jiāng)托管行和(hé)券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)，免去银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结模式下(xià)资金分散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资(zī)运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户(hù)之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券(quàn)公司(sī)前端(duān)验资验券可有效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式(shì)，该(gāi)模式与托管人结(jié)算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商三方需每日(rì)确立(lì)场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式(shì)的(de)关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合(hé)作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头(tóu)部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公(gōng)司内部对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的(de)障碍(ài)并(bìng)不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人(rén)士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同(tóng)时(shí)激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模(mó)式会保持(chí)高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安(ān)基(jī)金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模(mó)式均有比较优(yōu)势(s奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系hì)；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留(liú)存在(zài)托管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券公司(sī)提高(gāo)服务(wù)机构客(kè)户的(de)能力(lì)，也(yě)加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端(duān)验资(zī)验券相关(guān)流程和(hé)业务系统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前(qián)已(yǐ)经实现的模式来(lái)看，主要是(shì)广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公(gōng)司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了(le)解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式(shì)走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募基金结算(suàn)的主流模(mó)式。这(zhè)一模(mó)式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易(yì)席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊(shū)结算参(cān)与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和(hé)证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财(cái)富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的(de)发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道(dào)的营销支持(chí)难(nán)度较(jiào)大，券结模(mó)式能有效推(tuī)动券(quàn)商和基(jī)金公(gōng)司的(de)合作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结(jié)模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会(huì)是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式的发(fā)展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也(yě)从(cóng)“投入(rù)成本较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验(yàn)的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商(shāng)渠道的(de)中长期利益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生(shēng)分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的(de)基金公司和(hé)证券公(gōng)司(sī)会受(shòu)益于这一发展变化。

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