金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了(le)充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货(huò)币政(zhèng)策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复(fù)阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务(wù)业能(néng)创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两(liǎng)年(nián)加起来少创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在(zài)增速(sù)上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的(de)潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻发布迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子会。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回(huí)落是(shì)因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续(xù)加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的(de)现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的(de)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前(qián)中国(gu迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子: 24px;'>迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子ó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降(jiàng)既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和其他(tā)不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶(jiē)段(duàn)性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与(yǔ)基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的(de)冲击(jī)以及疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的(de)不匹(pǐ)配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期(qī)波动率下(xià)降(jiàng)后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境(jìng)下景气行(xíng)业(yè)的稀缺(quē)是(shì)促成(chéng)成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水平的(de)回(huí)落(luò)多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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