金融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国(guó)首席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供了充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势(shì)

俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠(kào)内生动力(lì)，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利(lì)于物(wù)价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得(dé)不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还(hái)处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服(fú)务(wù)业(yè)能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因的(de)，跟感受(shòu)到(dào)的服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够(gòu)逐步消(xiāo)化之前(qián)积压(yā)的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务(wù)性行业(yè)可能(néng)要逐季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在今年底回(huí)到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据(jù)有关(guān)情况(kuàng)新闻(wén)发布(bù)会(huì)。央(yāng)行货币(bì)政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持(chí)续(xù)负(fù)增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下(xià)降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也(yě)使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来(lái)看，由(yóu)于(yú)去(qù)年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一个合(hé)理水平。<俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少/p>

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基(jī)数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大(dà)的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入(rù)、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后(hòu)复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企(qǐ)业(yè)家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中国(guó)经济仍(réng)在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出(chū)服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为(wèi)，俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预(yù)期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出(chū)，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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