金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再(zài)度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研(yán)报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开(kāi)始落实(shí)，比(bǐ)如(rú)一些(xiē)地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也(yě)出现(xiàn)下调(diào)；而年初的(de)低利(lì)率放贷现象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在(zài)上(shàng)行。此外，今年(nián)也(yě)没有下达(dá)普惠(huì)小微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一(yī)是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利(隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体lì)于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性(xìng)。目(mù)前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如(rú)果(guǒ)不(bù)良率下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们(men)认(rèn)为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对(duì)于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部(bù)门处(chù)理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增速(sù)自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重(zhòn隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体g)定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被(bèi)压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价(隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体jià)已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股(gǔ)息行(xíng)业会成(chéng)为替代(dài)品，银(yín)行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来(lái)银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股(gǔ)不(bù)会(huì)出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特(tè)估(gū)的概(gài)念使得大(dà)行的估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类(lèi)型的(de)银行估(gū)值也(yě)要(yào)相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的估(gū)值没(méi)有系统性的(de)差(chà)异(yì)。

　　东(dōng)方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现(xiàn)有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息(xī)差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季(jì)报(bào)行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端(duān)复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回升的(de)催化剂。我们(men)继续看好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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