文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续(xù)13个月同比多(duō)增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融资产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购(gòu)金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速(sù)放(fàng)缓并提前(qián)还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zh双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义èng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款的(d双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义e)影(yǐng)响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回(huí)落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当(dāng)下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差(chà双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义)，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和(hé)存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金(jīn)额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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