4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期。非农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服(fú)务(wù)业(yè)相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺(quē)约384万人(rén)，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思p>

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确(què)定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连(lián)续(xù)三(sān)月下(xià)降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求(qiú)职人(rén)之比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才(cái)能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的(de)降息(xī)意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据所(suǒ)指示的(de)水平，后续需要(yào)关注(zhù)季(jì)节(jié)因子扰动下(xià)降后就(jiù)业(yè)数据的(de)走势。非(fēi)农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太(tài)平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区(qū)域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发时点提前(qián)，前(qián)景存在较大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行危(wēi)机以及债务(wù)上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性(xìng)倒(敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思dào)逼(bī)联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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