事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局公布(bù)4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的(de)服(fú)务(wù)业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作(zuò)为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自(zì)于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服(fú)一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自(zì)年初以来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持(chí)续改(gǎi)善等(děng)或带动(dòng)内生(shēng)动能(néng)逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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