金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国(guó)新办(bàn)今日(rì)上午举行4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如(rú)何看(kàn)待(dài)未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人(rén)、国民经济综合(hé)统计司司(sī)长付(fù)凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前(qián)价格低位运(yùn)行主要是阶段性(xìng)的(de)，当前中(zhōng)国经济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上是(shì)回落的(de)，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主要是(shì)一些阶段性因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市(shì)场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市(shì)场供(gōng)应总体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界(jiè)经(jīng)济复苏乏力(lì)、全球能源价格总(zǒng)体上趋(qū)于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底(dǐ)到期影响，国六B的排(pái)放(fàng)标准在今(jīn)年(nián)7月份切(qiè)换，车企降(jiàng)价促销力(lì)度加大(dà)，带动了(le)价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数(shù)走高。上年同期(qī)受到疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价格进入到(dào)上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价(jià)格上升。在这些(xiē)因素共(gòng)同影响(xiǎng)下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在价格(gé)中食品(pǐn)和能源(yuán)由于受到(dào)短期(qī)因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价(jià)格总体(tǐ)的状况，更重要(yào)的还要(yào)看(kàn)核心(xīn)CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情(qíng)况来看，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情(qíng)前(qián)相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原(yuán)因是(shì)服(fú)务需(xū)求仍在(zài)恢复中，相关价(jià)格(gé)涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务(wù)价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，连(lián)续两个(gè)月回(huí)升(shēng)。未来随着服务消费需求带(dài)动(dòng)增强(qiáng)，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外(wài)多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因素影响。我国部分大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格与(yǔ)国际市场(chǎng)联系比较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)受到世(shì)界经济(jì)恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份石油和天(tiān)然(rán)气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化学制品(pǐn)业价格下降9攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经济(jì)恢复常态(tài)化运行以后，部(bù)分行业产能供给充裕(yù)，但(dàn)市场需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释(shì)放(fàng)，进口持续增加，而(ér)电煤需求(qiú)季(jì)节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能(néng)比较充足，而(ér)市场需求还在恢(huī)复中，价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶炼和(hé)压(yā)延(yán)加(jiā)工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来(lái)看，国际输入性影响还会(huì)持续，国(guó)内市(shì)场需求仍(réng)在恢复中，部分工(gōng)业品价格短期(qī)下行情况还会延续。但是随着国内经济(jì)恢(huī)复，市(shì)场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告(gào)：当(dāng)前(qián)我国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一(yī)季度货币政策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供(gōng)需恢(huī)复时间差和基数效(xiào)应有关。我国经济运(yùn)行开(kāi)局(jú)良好(hǎo)，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高(gāo)景气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏(piān)慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本身有个过程(chéng)，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未消退，居民超(chāo)额(é)储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消费需(xū)求偏弱(ruò)。近期居民出现提(tí)前还(hái)贷现(xiàn)象，也(yě)一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效(xiào)应(yīng)明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美(měi)元大关，今(jīn)年以来已回落至(zhì)80美元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料(liào)和(hé)居住水电燃(rán)料(liào)的(de)同比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去(qù)年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今年(nián)二季(jì)度GDP增速(sù)可(kě)能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基(jī)数降低(dī)，特别是政策效应将进一(yī)步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经(jīng)济内生动力也(yě)在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至(zhì)近(jìn)年均值水平附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)。通(tōng)缩主要指价格持续负增长，货币供应量也(yě)具有下(xià)降趋(qū)势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币条件(jiàn)合理适度(dù)，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是个伪(wěi)命题，担(dān)忧(yōu)大可不必(bì)

　　物价是经济(jì)短周(zhōu)期(qī)波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物(wù)价(jià)回落来(lái)评判经(jīng)济进入“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示，经济的(de)周期性波(bō)动主(zhǔ)要由需(xū)求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变(biàn)化(huà)，使得物价(jià)变化滞后(hòu)经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初(chū)期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价(jià)指标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻(kè)画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化(huà)领先经济(jì)2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别济指标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数、供给和外需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年基数较高(gāo)外(wài)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食(shí)品价格回(huí)落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下(xià)活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动，渐入佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏(sū)初期，资(zī)金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验(yàn)显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生在(zài)经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去(qù)年底以来(lái)也有(yǒu)类似特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银(yín)行体系(xì)、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带(dài)来(lái)的居(jū)民与企业之间(jiān)信(xìn)用派生(shēng)偏(piān)少等紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去(qù)年9月以来持续改善(shàn)，而房地(dì)产相(xiāng)关融资拖累总体(tǐ)信用派(pài)生。传(chuán)统周期下，信用扩张以(yǐ)房(fáng)地(dì)产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮(lún)信用修(xiū)复主要靠(kào)企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去(qù)年9月开始持(chí)续回升，而(ér)居民(mín)信(xìn)贷(dài)一(yī)度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行(xíng)为的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以来(lái)，资金(jīn)加速(sù)流向制造(zào)业，而房地产(chǎn)相关(guān)融(róng)资显著弱于以往，使得制造(zào)业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著(zhù)强(qiáng)于房地(dì)产；伴随融(róng)资的持续(xù)改善，企业资本开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压低(dī)了(le)信用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复(fù)性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的(de)“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在(zài)，使得大家(jiā)容易产生(shēng)悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏(piān)消(xiāo)费端的活(huó)动多(duō)在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据(jù)屡超预(yù)期的同时，市场信(xìn)心反其(qí)道而(ér)行(xíng)之。

　　内生动能的(de)修复已然开始(shǐ)，消费动能(néng)或被低估，前(qián)半程靠居(jū)民(mín)出行(xíng)和企业(yè)消费，后半(bàn)程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修(xiū)复持续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服(fú)务业(yè)，及稳增长相关(guān)行业招工需(xū)求(qiú)在逐步修复，有助(zhù)于推动收入与(yǔ)消费的(de)正循(xún)环(huán)。

　　地产链条的(de)“积极”信(xìn)号也在(zài)累积。地产大周(zhōu)期(qī)向下已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周期；但(dàn)小周期超调后的修复出现一(yī)些“积极(jí)”信(xìn)号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释放、形(xíng)成(chéng)供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改加(jiā)码（可比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收(shōu)入修(xiū)复等，有利(lì)于(yú)稳定低能级城市需求。

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