金融界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利(lì)积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银(yín)行(xíng)股是一种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国(guó)经过(guò)对债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出(chū)现下(xià)降(jiàng)。这是一(yī)个(gè)已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三(sān)年(nián)疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价(jià)已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下(xià)两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权(quán)投(tóu)资的(de)国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022认为(wèi)，接下来(lái)的(de)5-7月份的(de)业(yè)绩真空期(qī)，银(yín)行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压的情况下(xià)银(yín)行股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估(gū)的概(gài)念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行估值也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因(yīn)是各类(lèi)银(yín)行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气(qì)度均较去年(nián)提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏(piān)好的(de)修(xiū)复仍(réng)然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配(pèi)置价值提(tí)升。

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