公募基金交易(yì)结算模式(shì)再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的(de)易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人(rén)士透露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式(shì)迎来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式(shì)是最(zuì)早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式启动(dòng)试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易(yì)方(fāng)达(dá)两家基(jī)金公(gōng)司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据(jù)博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在(zài)托管银(yín)行的托管账户(hù)，无(wú)须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结(jié)模式(shì)的(de)最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金(jīn)集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在券商开立的(de)资金账户(hù)无需(xū)实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易(yì)日(rì)基金公司采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行(xíng)场内交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户(hù)虚(xū)头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资(zī)金结(jié)算(suàn)由托管行完成，解决(jué)了(le)部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归(guī)属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各(gè)方差(chà)异化(huà)的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入(rù)更(gèng)加(jiā)成熟和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的(de)结(jié)算(suàn)模式备(bèi)选(xuǎn)可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大投资(zī)人提供更多的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户(hù)交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及(jí)这类模式的(de)创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需(xū)三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资(zī)验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易结算模(mó)式，投资者(zhě)对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申(shēn)购赎回都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端业务也(yě)是(shì)通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全(quán)方位的(de)跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公(gōng)司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券，可有效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的(de)提(tí)升(shēng)。博时基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也谈(tán)了(le)自(zì)己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对(duì)于(yú)基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面的需(xū)求，相(xiāng)？过往(wǎng)的(de)结算(suàn)模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转账即(jí)可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而相比托管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要(yào)优势归结为(wèi)以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资金不是集(jí)中于(yú)原来的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方(fāng)式是需要(yào)将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨(bō)工作，例如(rú)，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金账户开户(hù)与银证关(guān)联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在(zài)，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)前(qián)端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统对(duì)接(jiē)对账，可防范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式(shì)与托(tuō)管人结算模(mó)式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金与保证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理(lǐ)人(rén)、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于(yú)投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日(rì)常投资(zī)运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不(bù)过，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉(shè)及系(xì)统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该(gāi)模(mó)式会(huì)保持高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为(wèi)这是一个基金、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较(jiào)传(chuán)统券结(jié)模式、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资(zī)金(jīn)全额(é)留存(cún)在托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提高服(fú)务机构(gòu)客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基(jī)金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易(yì)前端验资验券(quàn)相关流程和业务(wù)系统，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的(de)模(mó)式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了解到(dào)，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算(suàn)模(mó)式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管人结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募基金结(jié)算的主流模(mó)式(shì)。这一模式(shì)是(shì)，基金管(guǎn)理人租(zū)用(yòng)券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算(suàn)参与人(rén)与中国结(jié)算进行资金和(hé)证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试(高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级shì)点(diǎn)转常规(guī)，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳(wěn)、结(jié)算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基(jī)金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的(de)创(chuàng)新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大(dà)发(fā)展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一(yī)位业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中小基金高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级相对来说获(huò)得银(yín)行(xíng)渠(qú)道(dào)的营销支持(chí)难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动券商(shāng)和基金(jīn)公司的(de)合作(zuò)关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结(jié)模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一(yī)个制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及(jí)需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服(fú)务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的(de)基金公司和证券公司(sī)会受益于这一发(fā)展变化。

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