事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的(de)更(gèng)多是为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么水平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前(qián)尚不构(gòu)成(chéng)新一(yī)轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面(miàn)下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数(shù)据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期，数据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的(de)日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款(kuǎn)人提(tí)前(qián)通知(zhī)的(de)期限长短划(huà)分为(wèi)一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存(cún)款必(bì)须提(tí)前一天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民(mín)银(yín)行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需(xū)要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（合理估(gū)算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规(guī)模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或回(huí)流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行整体负债端成本的(de)下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xí数学中e等于多少，高中数学中e等于多少ng)指导利率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车(chē)零(líng)售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因(yīn)城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金贷(dài)款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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