4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资(zī)可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个(gè)百分点(diǎn)。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出(chū)行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期(qī)居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比(bǐ)回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业链、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强(qiáng)势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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