文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月牛鬼蛇神是什么生肖(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月(yuè)同比多(duō)增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们(men)尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认(rèn)购金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居(jū)民(mín)提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年(ni牛鬼蛇神是什么生肖án)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居(jū)民消(xiāo)费和(hé)购房(fáng)行为(wèi)修复，其(qí)对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同在(zài)于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消(xiāo)费和(hé)收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对(duì)居民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力(lì)度一是(shì)因(yīn)为首套房(fáng)利(lì)率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百(牛鬼蛇神是什么生肖bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部(bù)分(fēn)表明当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向(xiàng)。但是(shì)因为按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继(jì)续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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