5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其蜗牛是不是昆虫类(qí)累计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请份额总额(é)超(chāo)过20亿(yì)份发行(xíng)上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例(lì)配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨的(de)一(yī)个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的(de)申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报(bào)的国(guó)央企主题(tí)基(jī)金主要(yào)涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几(jǐ)大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发(fā)行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基(jī)金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家(jiā)战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估(gū)和(hé)人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己(jǐ)目前重(zhòng)点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国(guó)资所在的(de)行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受(shòu)益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基(jī)本面(m蜗牛是不是昆虫类iàn)的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中(zhōng)特估(gū)的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是(shì)今(jīn)年以(yǐ)数字经(jīng)济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机(jī)会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过(guò)30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值(zhí)占港股(gǔ)持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投(tóu)研力(lì)量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实(shí)地调研的(de)的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路和财(cái)务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特(tè)色的(de)估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的(de)估(gū)值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要。明确(què)该体系的框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设(shè)置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和(hé)实施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合(hé)国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企(qǐ)业承(chéng)担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要(yào)方法的单一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年(nián)来国资(zī)委指导(dǎo)国(guó)内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价(jià)模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的(de)方(fāng)法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要(y蜗牛是不是昆虫类ào)在实(shí)践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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