2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚(jiān)之年，作为新能源的重点领域，光伏设(shè)备行业备受瞩目(mù)。尽管在政策(cè)扶持和(hé)行业高成(chéng)长性背景下，上市企业产(chǎn)量(liàng)不断扩大，营收(shōu)、归母净(jìng)利润不(bù)断增长，但行业内(nèi)上中下游板块的盈利能力(lì)分化严重，亟待引(yǐn)起注意(yì)。

　　金融(róng)界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院的数据(jù)显示，光伏(fú)设备产业链盈利参差不齐。光伏设(shè)备行业主(zhǔ)要分为(wèi)5大板块，分别(bié)是上(shàng)游的硅料硅片生产加工板块，中(zhōng)下游(yóu)的光伏(fú)加工(gōng)设备(bèi)、逆变器、光伏(fú)辅(fǔ)材和(hé)光伏电池(chí)组(zǔ)件。利润结构整体呈现金字(zì)塔结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的(de)利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下(xià)游(yóu)45家(jiā)企业总体(tǐ)利润贡献度(dù)小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料(liào)硅片(piàn)价格下行预期(qī)增加(jiā)，结合对企业经营(yíng)数据变化的分析，可(kě)以看(kàn)出：光(guāng)伏设备的上游将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游企(qǐ)业来(lái)说意味着原材(cái)料成本得到控制，利(lì)于企业经营(yíng)能力提升(shēng)。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳(tàn)战(zhàn)略”背景下，作为清(qīng)洁能源重要方向的光(guāng)伏设(shè)备，市场加大对上市公司的扶持(chí)力度。金融界(jiè)上市公司(sī)研究院(yuàn)统计发现，行业中48家(jiā)上市(shì)公司，有(yǒu)33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增加(jiā)；累计获得政(zhèng)府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同(tóng)步的是上市(shì)企业经营规(guī)模不断扩大，利润(rùn)增速可观(guān)。产量方(fāng)面来看，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多(duō)晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实(shí)现归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以(yǐ)内的企业，分别(bié)为8家(jiā)、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业第2。公司(sī)在去年电池片环节(jié)尤其是大尺寸电池处于供不(bù)应求的状(zhuàng)态，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)归母(mǔ)净利润(rùn)增速居(jū)前的企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率2年增(zēng)长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率(lǜ)分析发现，上中(zhōng)下(xià)游呈现的结果参差(chà)不齐(qí)，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光(guāng)伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中(zhōng)下游多数板块(kuài)毛利率不及行业(yè)平(píng)均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中(zhōng)毛利率第2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅(guī)片板块毛利率较快提(tí)升，首先是源于供不应求背景下(xià)的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行(xíng)业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大，但从(cóng)2020年(nián)以来(lái)的数据来(lái)看，硅片(piàn)价(jià)格依然处于高位。特别是上半年硅片价(jià)格持续(xù)高(gāo)位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅(guī)料企业签订(dìng)巨额订(dìng)单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头(tóu)部企业代(dài)表之一(yī)通威股份，曾在2022年(nián)报中提及量价双升，指出受益于(yú)多晶(jīng)硅(guī)产能缺(quē)口，相关产品持续(xù)扩产，价(jià)格同比上涨显著，进而带动毛利(lì)率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的企业容易形(xíng)成规模效(xiào)应。这(zhè)一板块仅有3家上市公司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩(jì)均呈现(xiàn)爆(bào)发式(shì)增长，平均归母净利润增速为(wèi)172％，特(tè)别是(shì)大全能源2022年(nián)归母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩(jì)增速领先(xiān)。

　　值得注意的是(shì)，48家光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)2022年累计(jì)归母净利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通威股份、大(dà)全(quán)能源(yuán)和TCL中(zhōng)环3家硅(guī)料硅片企业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母(mǔ)净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整体(tǐ)归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比(bǐ)风光(guāng)的(de)上游(yóu)，中下游涉及(jí)光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)辅材(cái)等领域参与厂商(shāng)较多(duō)，企业间(jiān)竞争激烈(liè)。整体而言，光伏(fú)设备中下游板块(kuài)2022年毛(máo)利(lì)率(lǜ)呈现下(xià)行趋势，45家(jiā)企业(yè)平均毛利率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公司(sī)盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归(guī)母(mǔ)净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利(lì)率数据来看(kàn)，中(zhōng)下游领域(yù)的光(guāng)伏加工设备和逆(nì)变器(qì)毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件毛(máo)利率下滑明显(xiǎn)，特别是(shì)光伏电池组件成为毛(máo)利率最低(dī)的(de)板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同(tóng)板(bǎn)块(kuài)的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　具体(tǐ)来(lái)看，光伏电池组件板块11家上市公(gōng)司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航(háng)天(tiān)机(jī)电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家(jiā)企(qǐ)业，企业数量较多竞争激烈(liè)。这一(yī)板块毛(máo)利率2020年以(yǐ)来逐(zhú)年下滑，2022年(nián)平(píng)均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等(děng)因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个(gè)百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量(liàng)相对较(jiào)少，板块整(zhěng)体毛(máo)利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该(gāi)板块(kuài)第一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器(qì)板块的(de)绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年(nián)毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆(nì)变器全(quán)球出货(huò)量达(dá)77GW，逆变设备全球累计(jì)装机(jī)量已突破340GW，逆变器(qì)在全球(qiú)主流市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利能力(lì)有望改(gǎi)善

　　光伏(fú)设(shè)备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而(ér)自(zì)2022下半年硅料硅片价格(gé)自高位走出下行(xíng)趋势，行(xíng)业(yè)格局将发生(shēng)怎样(yàng)的改变(biàn)？

　　数(shù)据显示(shì)，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多(duō)数(shù)硅片价(jià)格(gé)下跌幅度超(chāo)过30％。根据(jù)中国有(yǒu)色金属工业(yè)协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价(jià)降至(zhì)5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出(chū)硅片价格下跌(diē)对上游公(gōng)司盈利的影响。今年一季度，大(dà)全能(néng)源实现归母净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度(dù)存(cún)货周转率数据发现(xiàn)，无论是(shì)环比还是同比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有(yǒu)库(kù)存积压风(fēng)险。以大全能源为(wèi)例，2022年(nián)一季度存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅片企业存(cún)货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　专(zhuān)业人士认为(wèi)，上游硅料(liào)硅片面临短期供过(guò)于(yú)求(qiú)的局面，在清理库存的阶段下，硅片价(jià)格还有进(jìn)一步下行(xíng)空殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地间。这对(duì)于(yú)光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏加(jiā)工设备(bèi)等对中下(xià)游板(bǎn)块，将能较(jiào)好(hǎo)控制原材料(liào)成本，对提升毛(máo)利(lì)率、营收(shōu)率(lǜ)等(děng)有(yǒu)一(yī)定帮助。

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