文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连(lián)续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问(wèn)题。一是4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决(jué)于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消费(fèi)支出(chū)、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末(mò)下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季(jì)度(dù)人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规(guī)模更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)力度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明(míng)当下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并(bìng)非主要来(lái)自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期(qī)积压的(de)购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是(shì)因为(wèi)按(àn)揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利(lì)率下滑的(de)背景下或(huò)将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前(qián)偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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