文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出(chū)、金融(róng)资(zī)产(chǎn)相关收支(zhī)和(hé)房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速(sù)放缓并(bìng)提(tí)前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续(xù)规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的(de)变化。4月居(jū)民存(cún)款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模(mó)环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低(dī)、收益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对(duì)居(jū)民(mín)的吸(xī)引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民(mín)还(hái)在(zài)继续(xù)增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首(shǒu)套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期(qī)或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居(jū)民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场(chǎng)波(bō)动加(jiā)大

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