5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会(huì)成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集(jí)申报的(de)国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布(bù)局可以更(gèng)好支持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热(rè)下(xià)将(jiāng)为(wèi)市场繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？(chǎng)带来增(zēng)量资金(jīn)，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金(jīn)将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资金(jīn)参(cān)与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改革、服(fú)务(wù)实体经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直(zhí)言(yán)，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本(běn)身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质(zhì)增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开(kāi)始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机(jī)会(huì)未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化(huà)的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持(chí)股市值(zhí)比重达繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值(zhí)体系(xì)，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到(dào)日常(cháng)的(de)投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利(lì)机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要(yào)利用当前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找价(jià)值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时(shí)代特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色的估值(zhí)体系(xì)是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资(zī)者需(xū)要学习领会(huì)并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔(bá)估值是(shì)很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合(hé)国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发(fā)市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的(de)价(jià)值评(píng)价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的(de)现金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收(shōu)益(yì)率、营(yíng)业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值(zhí)思(sī)维、估(gū)值结(jié)论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和(hé)指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等(děng)各(gè)种因素与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对(duì)估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体(tǐ)系(xì)与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断(duàn)的变(biàn)化，都是为(wèi)了(le)更好(hǎo)地适(shì)应中国的(de)市(shì)场和经济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直(zhí)言(yán)，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使用。

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