2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可(kě)期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方(fāng)面内需跟(gēn)服务(wù)业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太差，对(duì)中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更(gèng)稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目(mù)前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货(huò)币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力(lì)，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区(qū)间可(kě)能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来(lái)一(yī)年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升(shēng)了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就业(yè)的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济(jì)名(míng)义(yì)上进(jìn)入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是(shì)非常明(míng)显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生(shēng)了(le)较大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现(xiàn)了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望(wàng)态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资(zī)产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美联(lián)储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更(gèng)容易(yì)预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然(rán)后在(zài)接下(xià)来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司(sī)带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产品环(huán)节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云(yún)上(shàng)部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部(bù)署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可(kě)以探索落(luò)地的(de)案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群(qún)体规模较大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者(zhě)用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的(de)需(xū)求与发(fā)展。云计算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要庞(pán中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥g)大的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云(yún)服(fú)务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满足自动化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规(guī)与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有模型(xíng)的(de)风险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂停可能(néng)难以有效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务(wù)提供者应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么目前(qián)美国股票(piào)的(de)估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国(guó)优(yōu)于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们(men)看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的(de)表现，特别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的(de)债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利(lì)好利率债(zhài)及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性(xì中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥ng)行情(qíng)；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位(wèi)置，宏(hóng)观环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于权益市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下(xià)行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期(qī)和(hé)欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的(de)特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益(yì)于债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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