4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思且(qiě)4月物流(liú)指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指(zhǐ)数(shù)较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居民(mín)此前受抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集(jí)中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行(xíng)人(rén)数龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思及总收入均超过(g龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思uò)2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期(qī)分(fēn)别下行(xíng)0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再(zài)度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可(kě)能继续(xù)下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内(nèi)需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同(tóng)比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格(gé)局(jú)不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延(yán)续(xù)年初(chū)至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带(dài)动基建投资和企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融(róng)同比(bǐ)增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：消费复(fù)苏(sū)不及(jí)预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及(jí)预(yù)期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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