5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体现出市(shì)场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基金发(fā)行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一(yī)个催(cuī)化(huà)因素(sù)就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆(bào)行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的(de)工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更(gèng)多(duō)资金参与(yǔ)千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商(sh千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗āng)、军(jūn)工(gōng)，这三(sān)大行(xíng)业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在的(de)行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今年会有重大的(de)向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益(yì)于今(jīn)年市场成交量(liàng)的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推进(jìn)，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本(běn)面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半(bàn)年(nián)抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是(shì)今年(nián)以(yǐ)数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在主题(tí)性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随(suí)之改(gǎi)千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗变是一(yī)个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年体现在(zài)每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露(lù)出(chū)不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金(jīn)证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报(bào)前(qián)十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募(mù)基金对(duì)港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)持(chí)股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投(tóu)研，落实(shí)到日常的(de)投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国(guó)央企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思路(lù)和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视(shì)。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在(zài)此基础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的具有时代特(tè)征(zhēng)和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在(zài)发生的(de)变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会(huì)并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需(xū)要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者(zhě)的认可(kě)和实施是(shì)最终该体系能(néng)否具备长期价(jià)值的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央(yāng)企的估(gū)值(zhí)方式要充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社会价(jià)值评(píng)价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务(wù)就构建中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东权(quán)益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括(kuò)《企(qǐ)业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的(de)重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估(gū)值(zhí)思维、估值结(jié)论(lùn)、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上(shàng)的(de)研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对估值结论(lùn)和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)与传统的(de)估(gū)值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前尚没(méi)有(yǒu)公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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