金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报(bào)中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一(yī)些地(dì)方小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调存款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下调(diào)；而(ér)年(nián)初的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务(wù)。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的(de)情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策(cè)导(dǎo)向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降(jiàng)，到(dào)今(jīn)年一季2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历度已经(jīng)连续(xù)10个季(jì)度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部(bù)分投(tóu)资者对(duì)于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国(guó)经(jīng)过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原(yuán)因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这(zhè)是一(yī)个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的(de)政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银(yín)行(xíng)股上(shàng)涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策(cè)打压的(de)情况(kuàng)下银(yín)行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选择业(yè)绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。之(zhī)前中(zhōng)特估(gū)的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行(xíng)的估(gū)值没(méi)有(yǒu)系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关(guān)注率环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历业的(de)拨备水平(píng)继续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量(liàng)压(yā)力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境(jìng)改(gǎi)善(shàn)、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气(qì)延(yán)续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面，优质(zhì)房(fáng)地产融(róng)资风(fēng)险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居(jū)民(mín)还款能力(lì)提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议(yì)大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏(sū)低(dī)于(yú)预期(qī)的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋(qū)势(shì)不变，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的(de)修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处(chù)于低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历复的背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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