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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数(shù)据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物(wù)价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来(lái)自于(yú)食(shí)品(pǐn)和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回(huí)落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关(guān)原(yuán)材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体现(xiàn)，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾一本书多重，一本书多重有一斤吗因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服(fú)务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看(kàn)，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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