事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存(cún)款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎ中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗n)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的(de)样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存(cún)款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润(rùn)分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实(shí)际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始(shǐ)，源于目前(qián)存(cún)款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知存款必须提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个(gè)人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)的存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集(jí)中在城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高(gāo)于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规(guī)上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导致(zhì)部分城商(shāng)行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存(cún)款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或企业将(jiāng)通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿(yì)来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银(yín)行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上(shàng)不(bù)利于商(shāng)业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成为本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目(mù)前十年(nián)期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前(qián)尚不(bù)具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利(lì)率自(zì)律机(jī)制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全(quán)国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口(kǒu)物流(liú)效率有所改善中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路(lù)货(huò)运(yùn)量较上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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