文：天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些居(jū)民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去(qù)一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回(huí)答(dá)取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等(děng)则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存(cún)款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂(zàn)时(shí)无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的(de)下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益(yì)回(huí)升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财(cái)产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套房利(lì)率还在下降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提(tí)前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月(yuè)新(xīn)增来(lái)进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额(é)在资(zī)产池未偿(cháng)本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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