公(gōng)募基(jī)金(jīn)交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成(chéng)立的(de)博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业(yè)各方目光(guāng)，据(jù)业(yè)内(nèi)人士(shì)透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外(wài)，其他券(quàn)商、基金公司也在(zài)关注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年(nián)的历史长河(hé)中(zhōng)，托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)是最早出现也是最为成(chéng)熟(shú)的(de)基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模(mó)式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在(zài)行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”是指(zhǐ)，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行(xíng)的托管账(zhàng)户(hù)，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模(mó)式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托管银行，在(zài)券商(shāng)开立(lì)的资(zī)金账(zhàng)户无需实际(jì)上(shàng)的银证转账存入(rù)资金，每(měi)个交易日基金公(gōng)司采用申报(bào)交(jiāo)易(yì)额度，使用虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商(shāng)根据已(yǐ)申(shēn)报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模(mó)式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同(tóng)时(shí)资金结算由(yóu)托管(guǎn)行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟(shú)和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的(de)结算模式(shì)备(bèi)选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营(yíng)效率带来(lái)的优质交易体(tǐ)验(yàn)的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机(jī)构(gòu)为(wèi)广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多的交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头(tóu)寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需(xū)三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公(gōng)司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验(yàn)券；三(sān)是日终(zhōng)资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易(yì)结算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也是通过(guò)券商完成，可(kě)以全(quán)方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾(读西的字有哪些，读喜的字有哪些gù)了与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)商业模(mó)式的创新，类似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对(duì)于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式(shì)是需(xū)要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的(de)步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结(jié)模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时(shí)间(jiān)受(shòu)银(yín)证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款(kuǎn)与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足(zú)之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计(jì)算(suàn)缴纳最低(dī)结(jié)算(suàn)备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需每(měi)日确(què)立场内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资(zī)组合交易特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业(yè)务还涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初期或(huò)更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内(nèi)部对(duì)这一业(yè)务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸(xī)引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关(guān)注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式均有比较优(yōu)势(shì)；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户(hù)的能(néng)力，也(yě)加强(qiáng)了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管行和券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算(suàn)模式下的场内交易(yì)前端验资验(yàn)券相关流(liú)程和业务系统，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环(huán)节(jié)需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三(sān)类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单(dān)一模(mó)式(shì)走向(xiàng)券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的(de)就是银(yín)行托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前(qián)公募基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席(xí)位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算参与人与中国结(jié)算进行(xíng)资金(jīn)和(hé)证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商财(cái)富管理业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金(jīn)采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基(jī)金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结(jié)算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的(de)持(chí)续(xù)推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速(sù)发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较(jiào)大(dà)发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好(hǎo)券结(jié)模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模(mó)式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道(dào)的营销支持难(nán)度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现与客户(hù)体验(yàn)的舒(shū)适(shì)度(dù)、读西的字有哪些，读喜的字有哪些销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公司(sī)、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本(běn)质(zhì)，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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