美国债(zhài)务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府(fǔ)债(zhài)务(wù)上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。根(gēn)据美国国会预(yù)算办(bàn)公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个(gè)美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性(xìng)债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可(kě)从(cóng)市场预期、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而市场关注(zhù)的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触(chù)及法(fǎ)定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及后(hòu)均得(dé)到了上(shàng)调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数(shù)自高(gāo)数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务(wù)危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生(shēng)违约，很多(duō)国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于(yú)较佳的(de)盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才(cái)是关键催化剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈利增(zēng)长较去年第四(sì)季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示(shì)，债(zhài)务协议的(de)顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成(chéng)一致有确(què)定(dìng)的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资(zī)本市场并没有(yǒu)对美国债(zhài)务上限(xiàn)问(wèn)题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危(wēi)机(jī)的(de)叙事(shì)反应(yīng)都较为平淡(dàn)，但野村东(dōng)方国(guó)际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期(qī)的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债(zhài)上(shàng)限等类(lèi)似的尾(wěi)部风(fēng)险事(shì)件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风(fēng)险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策(cè)略，为组合提供下行(xíng)保护(hù)。回顾美(měi)债上(shàng)限危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型(xíng)的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或(huò)继续走高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌时(shí)期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组(zǔ)合下行风险是另(lìng)一(yī)种方式。美债(zhài)违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的(de)衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称对(duì)冲策(cè)略是做空美(měi)国高评级(jí)银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美(měi)债上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大利好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政(zhèng)支出得到了(le)保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继(jì)续(xù)举(jǔ)债。最近(jìn)两周的(de)美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报以乐观。可见随着(zhe)美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望(wàng)进(jìn)一步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点再次回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议院已经投(tóu)票(piào)通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来(lái)的财政政策(cè)和货(huò)币政策(cè)上。肖(xiào)令(lìng)君认为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业(yè)数据数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义和工商业(yè)运行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再(zài)开(kāi)启降息(xī)，年内(nèi)降息的乐观预期存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据上看，美国(guó)经(jīng)济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还(hái)会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶(dǐng)的趋势(shì)不会改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财(cái)政部预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流(liú)动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券收益(yì)率或将(jiāng)随着资(zī)本流出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部的(de)工作(zuò)重点是如何为美债(zhài)找到(dào)买家(jiā)，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为(wèi)代表(biǎo)的(de)贸易顺(shùn)差(chà)国是(shì)否购买美(měi)债；第三，美(měi)国国内普通家庭(tíng)可(kě)能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩表卖(mài)出(chū)美债，美(měi)国财(cái)政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的(de)重新发行，有(yǒu)可能促(cù)使美(měi)联储美联(lián)储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决(jué)议(yì)中美(měi)联储是否能进一(yī)步确认停止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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