来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动(dòng)出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释(shì)放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiā是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗ng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国(guó)内(nèi)经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发(fā)生(shēng)在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年(nián)一(yī)季度制(zhì)造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二(èr)手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气度的(de)观测(cè)，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数(shù)据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行业景气度(dù)最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的(de)量价分位数(shù)水平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升”的(de)特征；食品制造(zào)景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工业(yè)增加值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行(xíng)业周期(qī)性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍(réng)处(chù)在(zài)50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资(zī)信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)去(qù)库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联(lián)储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言(yán)通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金(jīn)融(róng)市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地(dì)；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了(le)一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共和党希(xī)望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于(yú)日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法案(àn)将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美(měi)关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗>

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调(diào)要(yào)提振消费持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文(wén)件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列(liè)，着(zhe)力(lì)提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回(huí)落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗