来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　5k是多少钱 5k是什么意思rong>核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动(dòng)出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)可(kě)选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并(bìng)不均(jūn)衡(héng)，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复合增速(sù)，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)二(èr)产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖，今(jīn)年一(yī)季(jì)度房地(dì)产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全(quán)国居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随(suí)着(zhe)需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和(hé)2年期(qī)国债期(qī)限利5k是多少钱 5k是什么意思差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策来应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要(yào)在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员(yuán)同(tóng)意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前(qián)景重大(dà)不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化(huà)，否(fǒu)则金融(róng)市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不(bù)太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议(yì)，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的(de)份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面(miàn)临债务问题(tí)的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比由(yóu)正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举(jǔ)行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振消费持(chí)续(xù)回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是(shì)，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的(de)政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四是持(chí)续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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